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美国股市以1792年24名股票经纪人在纽约华尔街梧桐树下签订交易协议为标志，发展至今已有200多年历史。新中国股市的历史只有短短的20年，今天困惑我们的一些股市上的问题，通过研究美国股市的发展历史，也许可以得到一些启示。

启示一：长期来看股市是有投资价值的

美国股市发展过程中经历过几次大的经济危机，经历过两次世界大战，其间股指曾出现过大幅下挫（1933年道琼斯指数比1929年时下跌了近90%，25年后指数才又回到1929年的水平），但其长期趋势却是向上的，1896年道琼斯指数40.94点，而现在已经超过12000点。

1801—2001年各种投资的实际回报率

注：数据来源于《股市风云话投资》

从上图可以看出，1801—2001年美国股票的实际回报率远远高于债券、国库券、黄金的实际回报率。风险最大的投资是持有美元现金（或活期存款于银行），200年的物价上涨已使1美元跌到了7美分。实证数据告诉我们，长期来看股市是很有投资价值的，是安全的。

中国经济正处于快速发展时期，经济规模已超越日本，成为全球第二大经济体，未来几十年中国经济规模很可能超越美国，成为全球第一大经济体。中国经济的发展历程将会在中国股市中得到体现，中国股市也会经历通货膨胀和经济危机，过程中也会出现波折，但长期趋势一定是向上的，从长期看是有投资价值而且是安全的。

启示二：股票估值要理性，不能过高

股票估值是对股票内在价值的衡量，有很多指标可以衡量其价值，其中最简单最常用的指标是市盈率。低估值、低市盈率意味着股票投资者有一定安全边界，风险小；高估值、高市盈率意味着股票投资者承担的风险很大。美国股市的估值和市盈率是比较理性的，适合投资的。分析美国股市数据可知：美国股市中熊市的平均市盈率为7倍，正常时约为14倍，而牛市时的平均市盈率为25倍。其中，可口可乐公司的市盈率为19倍、卡夫食品为12倍、苹果为22倍、沃尔玛为13倍、宝洁为17倍、迪士尼为17倍。

相比较之下，中国股票的估值水平远高于美国股票的估值水平，中国股市熊市的平均市盈率最低点是16倍，出现在2005年6月6日，上证综指998点，次低点是23倍，出现在1994年，上证综指325点；牛市的平均市盈率最高点是68倍，出现在2007年10月16日，上证综指为6124点，次高点是60倍，出现在2001年，当时的上证综指为2245点。在中国被认为安全的有投资价值的市盈率水平是20多倍，而在美国这一市盈率水平是10倍左右。在高估值背景下，世界上市值最大的银行、保险公司、石油公司、房地产公司等都出在中国。

高估值、高市盈率意味着投资者安全边界小，风险大，长期投资回报率下降。高估值是中国股市的致命弱点，它造成了中国股市风险大，时间效率低（高估值需要股市长期来消化）。2001年到2011年中国经济处于高速增长期，年均增速10%，而这10年间上证指数仅上涨20%多，远远落后于经济增长，高估值就是导致这一现象的一个重要原因。有些人认为中国经济处于高增长期，可以给予股票高估值，这种观点是站不住脚的。在美国股市发展史上，经济也曾出现过几次快速增长期，但股市市盈率一直在10—20倍之间徘徊，只有两次突破25倍市盈率。