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上世纪70年代，我曾在芝加哥大学商学院就读，在我所修的一门课上，著名统计学家哈利?V?罗伯茨喜欢讲一个故事，来展示他的同事兼偶像——经济学家密尔顿?弗里德曼朴素的智慧。这位伟大的货币主义者是一个评委组的成员，负责评估一位博士生关于预测美国经济增长率的陈述。该博士生绞尽脑汁地描述，自己是如何将一大堆变量（全球资本流动、未来汇率、移民趋势以及其他各种因素）放入一个计算机模型，然后迅速得出来年GDP预测的。

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按照罗伯茨的说法，弗里德曼用充满鼻音的单调语气发表了简短而尖刻的评语，这种语调恐怕与他数十年后回复我拨打的对方付费长途电话时的语调一模一样。密尔顿说道：“这个极其复杂、基于众多本身就难以预测、容易出错的因素的模型，得出的数字怎么就会比用过去五年增长率之和除以五的结果更靠谱？”

对于罗伯茨而言，这则轶事是对经济难以预测的一种比喻。弗里德曼还喜欢说一句格言：“预测极为困难，尤其是预测未来。”

弗里德曼的意思不是说预测是无法办到的，而是说最好的预测通常是认为价格和增长率将回归历年均值（用经济术语来说是“回归均值”）的基本假设。真正困难的是猜测这将在什么时候发生。的确，时间真的无法预测。但它总是会发生。

目前正是大量预测相继出炉的时候。福克斯商业新闻（Fox Business News）、CNBC、彭博财经频道（Bloomberg TV）和数十家网站的权威人士对于美国新一年的预测略有不同，但对于大多数资产的预测极为相似：股票将继续顺风顺水，2011年涨幅达到两位数。黄金、石油及其他大宗商品的价格将延续上行走势。至于债券，利率将保持上升，但升速缓慢。几乎没人看好房地产行业，房价已连续下跌数月，而按照预测机构的说法，美国房价还将延续相同的下跌趋势。

这些预测的问题不在于它们依靠复杂的经济假设，而是正好相反——在于它们实际上根本不是预测，而是推断。专家告诉我们，近期的趋势将只会继续延续。

专家也许说得对，但仅仅是在一段时间内。在更长的时期内，事实将证明这些预测是错误的。原因很简单，大多数资产正以远高于其历史均值的价格出售。随着经济“地心引力”发挥作用，这些资产的价格将不可避免地回归至基准水平，这意味着股票、债券和大宗商品的下跌之路很长。

那么，让我们简要地研究一下这些资产，看一看影响其长期价值的各种因素。对于大宗商品来说，影响因素是生产成本。对于股票而言，影响因素是平均市盈率。而对于房地产（这是本组合中令人惊讶的地方）而言，影响因素是租售比。

大宗商品泡沫

从1983年至2004年，黄金价格平均约为每盎司400美元。如今，一盎司黄金的价格高居1390美元，是其历史均价的3.5倍。但问题在于黄金的生产成本仍处于400美元区间。目前的金价飙升，不过是由投机性需求以及黄金开采长期滞后造成的供应暂时短缺所致。黄金ATM机和引诱人们出售其黄金首饰的广告蔓延，无疑是存在泡沫的迹象。所以我认为黄金价格将大幅下挫，而白银、铜和其他金属也会追随这一趋势。

油价的情况类似。即使是深水油井的生产成本也不到每桶60美元，但油价却超过每桶90美元。因此，成本最高的生产商也可以取得50%的利润率。我们已经看到了建筑商赚取巨额利润时发生的情况——他们继续建造房屋，直至房价崩盘。油价也将蹈此覆辙。

昂贵的股票

那么股票情况如何？衡量股票便宜与否的最佳方法是耶鲁大学（Yale）经济学家罗伯特?希勒设计的价格盈利公式，该公式是用当前标普（S