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二、主要货币理论

外汇交易的基本面分析主要是研究一个国家的经济状况，这个国家经济好，它的货币汇率就走强，经济不好就走弱。我们在研究一种货币的基本面时，就得研究这些国家的整体经济指标，通过研究就能得出这个国家经济总体的一个状况，从而判断这个货币的强弱。说起来很简单，实际上非常复杂，一个国家的经济状况好坏包含很多因素，我们现在只是把其中最重要的几项数据拿出来分析，作为一种指标来进行研究。当然了，任何所谓的研究都必须有理论作为基础，研究货币的理论主要有以下几种，我们分别做一简单介绍。

购买力平价（PPP）

我给大家的讲义中举了一个汉堡包的经典案例：如果一个汉堡包在美国卖 2美元，而在英国只卖1英磅，那么根据购买力平价理论，汇率应该是 2 美元兑1英磅。如果现行市场汇率是 1.7 美元兑1英磅，那么英磅就被称为低估通货，而美元则被称为高估通货。此理论推断这两种货币最终将向 2：1的关系变化。

我自己有个体会，我在德国的超市里看到一个玻璃杯卖一欧元，同样一个玻璃杯在中国市场上卖一元人民币，我当时就觉得很奇怪了，如果按照购买力平价理论，那么1欧元不就等于1元人民币了？实际上1欧元大约等于10元人民币。这怎么解释呢？这里面除了理论中的东西以外，还有一些其它的因素在里面起作用，往往理论上的东西和实际相差十万八千里。所以从一开始我就对这个购买力平价理论存有怀疑。按购买力平价理论人民币和欧元的购买力是一样的，都是1元钱买个玻璃杯子，所以按照这个理论人民币应该升值，不应该是10元人民币换 1欧元，所以经济学家自然而然地得出一个预期，人民一定会升值，会向1：1靠拢，按这个理论人民币将会和欧元平价，事实上可能吗？什么时候市场能够实现这样一个目标？这个事情我想都不愿意去想，也许有可能，但天知道是什么时候。我们只知道现在大约10元人民币才能换 1欧元。所以理论上是这样讲，根据购买力平价原则，最终汇率兑换会朝这个方向靠拢，但实际上未必，这里面原因非常复杂。这是一个最基本的货币理论，是以前的经济学家研究出来的，也是现在的经济学家们还在使用的。

利率平价规定

第二个是利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵消。如果美国的利率高于日本的利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度根据防止无风险套汇而定，未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。对持有大量外汇的人来说，对进行套汇交易的人来说，对这个理论很敏感，他要进行研究，因为他要取得一个账务上的平衡，不能让自己的货币亏损。这个道理实际上还是比较容易理解的，作为一个投资者、一个银行有很多的货币可以选择，你在钱可以自由兑换，任何人都肯定愿意把自己的货币换成高利率的货币，同样是存在银行里，哪个利息高就存哪个，利息高就等于回报率高，利润高。大家都会把钱换成利率高的钱，这是很自然而然的情况。都去换这个利率高的钱的话，这个利率高的货币会越来越值钱。

货币的总价值乘上远期利息的预期是未来的某个时间段里资产的总额，这个总额和本金、利率有关。如果利率相对其它货币是低的话，那么相对来说，这个货币就是在贬值了。所以它是这样一个关系，通过计算以后得出来的，为了让资本保持一定的价值，必须根据目前的利率状况，来调整手里的货币组合。

但是在现实当中反映出来的实际情况，其实并不完全是这样，现实情况往往事与愿违，出现跟这个理论完全相反的结果。千万不要忘了市场是不确定的，行情是不断变化的。忘了这一点，会输的很惨！

国际收支模式

第三个是国际收支模式，它是根据你这个国家外汇持有的程度来讨论这个问题的。此模式认为外利率平价规定汇汇率必须处于其平衡水平－－即能产生稳定经常账户余额的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值降低（贬值）。

这也是我们在国际贸易中经常碰到的问题，比如说我们国家的人民币相对来说比较便宜，所以我们的出口量非常大，在世界上非常有竞争力，因为便宜啊，大家都买我们的东西。但是人民币进口东西就会非常贵，我们出口便宜进口贵。比如我们国内这几天在举行汽车展，那些进口车要比我们在海外买贵一倍多，价值就每办法比。在我们这儿，你花个5万美元就能买个非常好的车，也就30多万人民币。这车在国内80万也买不下来。什么原因？就是由于这个国际收支模式，由于货币的价值产生这样一种情况。所以人民币低对出口有利，然后换汇把人家的钱拿了很多，但是我们回过头自己花人民币买它的产品时，反而变得很贵，从经济学的角度说这显然是不合理的，怎么办呢？它就会趋向于调整，越是走向极端，它越是会回收，它会趋向于一种平衡。大家现在都要求人民币升值，国际上面临着非常大的人民币升值压力。国际上就认为人民币现在就不符合国际收支模式，从经济学的理论来说，你人民币应该升值。人民币升值就会使国际购买力增强，但是出口能力受到了影响。问题是即使人民币升值，出口肯定受到巨大影响，可是人民币的国际购买力也不会强到哪里去，还是买不到真正值钱的东西。

以上这三个理论可能比较理想化，大家在运用的过程中也逐渐发现它们的缺陷太多了，具有太多的不确定性，跟市场交易的准确性相差太远。像我们现在基本上就不太关心这种理论，就是知道大概意思，理解国际社会的一些想法。这些理论对我们做交易未必有切实的指导意义，只是为了理解一些数据公布会产生什么影响。

资产市场模式

我们现在用的比较多的是第四个理论：资产市场模式。资产市场模式简单地说就是大家把国际货币当成是商品，把它拿到货币市场上去交易，由市场来决定这个货币的价值。纯粹从市场的角度，大家看这个货币到底值什么价？货币之间的汇率应该是个什么样的程度？完全由市场来决定，由市场交易所反映出来的价格决定。

资产市场模式等于把前面几个理论都给否定掉了。就是说，前面那几个理论只是一种是理论，真正要确定货币价值还是要以货币市场上反映出来的交易价格为准。

所以，对于所谓的理论和数据，我们都不能把它们太当回事。我们实际上是没办法根据那些理论、数据和研究报告来判断市场价格，市场价格跟太多的因素有关。比如一个国家的货币不仅跟这个国家的经济状况有关，还跟其它相关国家的经济状况有关，跟国际关系、政治环境等方方面面的因素都有关。

基准货币（美元）

美元是影响世界经济和货币价值的一个重要因素。所以我们做交易时不得不考虑美元的因素。我们习惯性地把美元看成是一种基准货币。在国际市场上，不管做什么交易，首先看它的美元报价。做货币交易，也都是先和美元做比较，把美元作为一个基准，称作基本货币对，即使买卖交叉货币，也必然要参考基本货币对。

所以在这种情况下，我们就不得不关注美元和美国的资产市场，它成了一个最基本的受关注的对象。美国经济的好坏，它的增长，对我们所有交易的货币会造成最直接最重大的影响。这是全球金融体系的一个现状。

金融危机发生了以后，美元的信誉和它的市场重要性打了很大的折扣，大家对它产生了怀疑，产生一种不信任感，而且对它的未来也是持有怀疑的态度。但是即便如此，我们在做交易的时候还是要依赖美元和美国的资产市场，因为没有任何东西可以代替它。现在还不得不依靠它。因为其它货币，其它国家的经济规模和美元相比实在是微不足道，英镑、欧元、日元、澳元、新西兰元，加拿大元在国际金融体系中所起的作用，对世界货币体系的影响远远没办法跟美元相比。在没有办法的情况下，只有继续关注美元，依赖美元。

作者：周宗涛、字宗源

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二、主要货币理论

外汇交易的基本面分析主要是研究一个国家的经济状况，这个国家经济好，它的货币汇率就走强，经济不好就走弱。我们在研究一种货币的基本面时，就得研究这些国家的整体经济指标，通过研究就能得出这个国家经济总体的一个状况，从而判断这个货币的强弱。说起来很简单，实际上非常复杂，一个国家的经济状况好坏包含很多因素，我们现在只是把其中最重要的几项数据拿出来分析，作为一种指标来进行研究。当然了，任何所谓的研究都必须有理论作为基础，研究货币的理论主要有以下几种，我们分别做一简单介绍。

购买力平价（PPP）

我给大家的讲义中举了一个汉堡包的经典案例：如果一个汉堡包在美国卖 2美元，而在英国只卖1英磅，那么根据购买力平价理论，汇率应该是 2 美元兑1英磅。如果现行市场汇率是 1.7 美元兑1英磅，那么英磅就被称为低估通货，而美元则被称为高估通货。此理论推断这两种货币最终将向 2：1的关系变化。

我自己有个体会，我在德国的超市里看到一个玻璃杯卖一欧元，同样一个玻璃杯在中国市场上卖一元人民币，我当时就觉得很奇怪了，如果按照购买力平价理论，那么1欧元不就等于1元人民币了？实际上1欧元大约等于10元人民币。这怎么解释呢？这里面除了理论中的东西以外，还有一些其它的因素在里面起作用，往往理论上的东西和实际相差十万八千里。所以从一开始我就对这个购买力平价理论存有怀疑。按购买力平价理论人民币和欧元的购买力是一样的，都是1元钱买个玻璃杯子，所以按照这个理论人民币应该升值，不应该是10元人民币换 1欧元，所以经济学家自然而然地得出一个预期，人民一定会升值，会向1：1靠拢，按这个理论人民币将会和欧元平价，事实上可能吗？什么时候市场能够实现这样一个目标？这个事情我想都不愿意去想，也许有可能，但天知道是什么时候。我们只知道现在大约10元人民币才能换 1欧元。所以理论上是这样讲，根据购买力平价原则，最终汇率兑换会朝这个方向靠拢，但实际上未必，这里面原因非常复杂。这是一个最基本的货币理论，是以前的经济学家研究出来的，也是现在的经济学家们还在使用的。

利率平价规定

第二个是利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵消。如果美国的利率高于日本的利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度根据防止无风险套汇而定，未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。对持有大量外汇的人来说，对进行套汇交易的人来说，对这个理论很敏感，他要进行研究，因为他要取得一个账务上的平衡，不能让自己的货币亏损。这个道理实际上还是比较容易理解的，作为一个投资者、一个银行有很多的货币可以选择，你在钱可以自由兑换，任何人都肯定愿意把自己的货币换成高利率的货币，同样是存在银行里，哪个利息高就存哪个，利息高就等于回报率高，利润高。大家都会把钱换成利率高的钱，这是很自然而然的情况。都去换这个利率高的钱的话，这个利率高的货币会越来越值钱。

货币的总价值乘上远期利息的预期是未来的某个时间段里资产的总额，这个总额和本金、利率有关。如果利率相对其它货币是低的话，那么相对来说，这个货币就是在贬值了。所以它是这样一个关系，通过计算以后得出来的，为了让资本保持一定的价值，必须根据目前的利率状况，来调整手里的货币组合。

但是在现实当中反映出来的实际情况，其实并不完全是这样，现实情况往往事与愿违，出现跟这个理论完全相反的结果。千万不要忘了市场是不确定的，行情是不断变化的。忘了这一点，会输的很惨！

国际收支模式

第三个是国际收支模式，它是根据你这个国家外汇持有的程度来讨论这个问题的。此模式认为外利率平价规定汇汇率必须处于其平衡水平－－即能产生稳定经常账户余额的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值降低（贬值）。

这也是我们在国际贸易中经常碰到的问题，比如说我们国家的人民币相对来说比较便宜，所以我们的出口量非常大，在世界上非常有竞争力，因为便宜啊，大家都买我们的东西。但是人民币进口东西就会非常贵，我们出口便宜进口贵。比如我们国内这几天在举行汽车展，那些进口车要比我们在海外买贵一倍多，价值就每办法比。在我们这儿，你花个5万美元就能买个非常好的车，也就30多万人民币。这车在国内80万也买不下来。什么原因？就是由于这个国际收支模式，由于货币的价值产生这样一种情况。所以人民币低对出口有利，然后换汇把人家的钱拿了很多，但是我们回过头自己花人民币买它的产品时，反而变得很贵，从经济学的角度说这显然是不合理的，怎么办呢？它就会趋向于调整，越是走向极端，它越是会回收，它会趋向于一种平衡。大家现在都要求人民币升值，国际上面临着非常大的人民币升值压力。国际上就认为人民币现在就不符合国际收支模式，从经济学的理论来说，你人民币应该升值。人民币升值就会使国际购买力增强，但是出口能力受到了影响。问题是即使人民币升值，出口肯定受到巨大影响，可是人民币的国际购买力也不会强到哪里去，还是买不到真正值钱的东西。

以上这三个理论可能比较理想化，大家在运用的过程中也逐渐发现它们的缺陷太多了，具有太多的不确定性，跟市场交易的准确性相差太远。像我们现在基本上就不太关心这种理论，就是知道大概意思，理解国际社会的一些想法。这些理论对我们做交易未必有切实的指导意义，只是为了理解一些数据公布会产生什么影响。

资产市场模式

我们现在用的比较多的是第四个理论：资产市场模式。资产市场模式简单地说就是大家把国际货币当成是商品，把它拿到货币市场上去交易，由市场来决定这个货币的价值。纯粹从市场的角度，大家看这个货币到底值什么价？货币之间的汇率应该是个什么样的程度？完全由市场来决定，由市场交易所反映出来的价格决定。

资产市场模式等于把前面几个理论都给否定掉了。就是说，前面那几个理论只是一种是理论，真正要确定货币价值还是要以货币市场上反映出来的交易价格为准。

所以，对于所谓的理论和数据，我们都不能把它们太当回事。我们实际上是没办法根据那些理论、数据和研究报告来判断市场价格，市场价格跟太多的因素有关。比如一个国家的货币不仅跟这个国家的经济状况有关，还跟其它相关国家的经济状况有关，跟国际关系、政治环境等方方面面的因素都有关。

基准货币（美元）

美元是影响世界经济和货币价值的一个重要因素。所以我们做交易时不得不考虑美元的因素。我们习惯性地把美元看成是一种基准货币。在国际市场上，不管做什么交易，首先看它的美元报价。做货币交易，也都是先和美元做比较，把美元作为一个基准，称作基本货币对，即使买卖交叉货币，也必然要参考基本货币对。

所以在这种情况下，我们就不得不关注美元和美国的资产市场，它成了一个最基本的受关注的对象。美国经济的好坏，它的增长，对我们所有交易的货币会造成最直接最重大的影响。这是全球金融体系的一个现状。

金融危机发生了以后，美元的信誉和它的市场重要性打了很大的折扣，大家对它产生了怀疑，产生一种不信任感，而且对它的未来也是持有怀疑的态度。但是即便如此，我们在做交易的时候还是要依赖美元和美国的资产市场，因为没有任何东西可以代替它。现在还不得不依靠它。因为其它货币，其它国家的经济规模和美元相比实在是微不足道，英镑、欧元、日元、澳元、新西兰元，加拿大元在国际金融体系中所起的作用，对世界货币体系的影响远远没办法跟美元相比。在没有办法的情况下，只有继续关注美元，依赖美元。

作者：周宗涛、字宗源

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