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美国股市以1792年24名股票经纪人在纽约华尔街梧桐树下签订交易协议为标志，发展至今已有200多年历史。新中国股市的历史只有短短的20年，今天困惑我们的一些股市上的问题，通过研究美国股市的发展历史，也许可以得到一些启示。

启示一：长期来看股市是有投资价值的

美国股市发展过程中经历过几次大的经济危机，经历过两次世界大战，其间股指曾出现过大幅下挫（1933年道琼斯指数比1929年时下跌了近90%，25年后指数才又回到1929年的水平），但其长期趋势却是向上的，1896年道琼斯指数40.94点，而现在已经超过12000点。

1801—2001年各种投资的实际回报率

注：数据来源于《股市风云话投资》

从上图可以看出，1801—2001年美国股票的实际回报率远远高于债券、国库券、黄金的实际回报率。风险最大的投资是持有美元现金（或活期存款于银行），200年的物价上涨已使1美元跌到了7美分。实证数据告诉我们，长期来看股市是很有投资价值的，是安全的。

中国经济正处于快速发展时期，经济规模已超越日本，成为全球第二大经济体，未来几十年中国经济规模很可能超越美国，成为全球第一大经济体。中国经济的发展历程将会在中国股市中得到体现，中国股市也会经历通货膨胀和经济危机，过程中也会出现波折，但长期趋势一定是向上的，从长期看是有投资价值而且是安全的。

启示二：股票估值要理性，不能过高

股票估值是对股票内在价值的衡量，有很多指标可以衡量其价值，其中最简单最常用的指标是市盈率。低估值、低市盈率意味着股票投资者有一定安全边界，风险小；高估值、高市盈率意味着股票投资者承担的风险很大。美国股市的估值和市盈率是比较理性的，适合投资的。分析美国股市数据可知：美国股市中熊市的平均市盈率为7倍，正常时约为14倍，而牛市时的平均市盈率为25倍。其中，可口可乐公司的市盈率为19倍、卡夫食品为12倍、苹果为22倍、沃尔玛为13倍、宝洁为17倍、迪士尼为17倍。

相比较之下，中国股票的估值水平远高于美国股票的估值水平，中国股市熊市的平均市盈率最低点是16倍，出现在2005年6月6日，上证综指998点，次低点是23倍，出现在1994年，上证综指325点；牛市的平均市盈率最高点是68倍，出现在2007年10月16日，上证综指为6124点，次高点是60倍，出现在2001年，当时的上证综指为2245点。在中国被认为安全的有投资价值的市盈率水平是20多倍，而在美国这一市盈率水平是10倍左右。在高估值背景下，世界上市值最大的银行、保险公司、石油公司、房地产公司等都出在中国。

高估值、高市盈率意味着投资者安全边界小，风险大，长期投资回报率下降。高估值是中国股市的致命弱点，它造成了中国股市风险大，时间效率低（高估值需要股市长期来消化）。2001年到2011年中国经济处于高速增长期，年均增速10%，而这10年间上证指数仅上涨20%多，远远落后于经济增长，高估值就是导致这一现象的一个重要原因。有些人认为中国经济处于高增长期，可以给予股票高估值，这种观点是站不住脚的。在美国股市发展史上，经济也曾出现过几次快速增长期，但股市市盈率一直在10—20倍之间徘徊，只有两次突破25倍市盈率。

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金融行业对其他行业的财富掠夺

金融的最大功能就是提高实体产业的运行效率（让实体产业在单位时间里创造更多的财富），顺带着分配实体产业创造的财富，当然在分配过程中金融行业自身也要得到一部分，有时候甚至可以得到利润的大头。金融市场是财富分配最直接的市场，金融市场本身不创造实质性的财富，金融市场分配的财富一般都是实体经济创造的，如果金融市场“真的”创造了财富，那很可能是泡沫。

比如一个企业依靠自己的资金生产，一年产值1个亿，利润1000万，而向银行贷款2000万后，产值可以做到1.5个亿，在支付利息前利润可达1300万，支付银行利息以及相关费用150万之后，利润为1150万。企业创造了利润，银行分享了利润。

再比如一个企业急需一笔资金周转，但无法从银行获得贷款，只好从民间借贷公司（也算是金融企业）获得高息贷款，资金周转完毕，生意做好之后，利润100万，但付给贷款公司的利息可能高达80万。企业创造了利润，但贷款公司获得了大部分利润。

金融能够提高金钱的流通速度，在金钱加速流通的过程中，企业（企业的劳动者）创造了更多财富，而金融行业则可以分享企业创造的财富。

以银行为例，它借给企业的钱其实不是自己的，而是储户的，也就是说创造增值财富的主体是企业，真正提供加速流通的金钱的主体是储户，银行只是倒个手就能分享利润。

如果提供服务的金融企业分享的是多出来的利润的一小部分，那么服务获得方总体上还是受益的，而如果金融企业得到的是多出来的利润的一大部分，甚至利润没有多出来，额外的费用倒要支付给金融企业，那么服务获得方总体上便是受损的。

在证券市场，证券公司和基金公司旱涝保收，上市公司融到资金也得到好处，而广大的投资者群体却有80%左右是亏损的，所有的投资者群体处在净亏损状态。

每一个金融子行业，对整个社会都有一定的正面功能，但对金融服务的获得方而言，都是财富掠夺的工具。对大部分老百姓而言，没有因为银行而使手中的钱增值了，反而因为通货膨胀而贬值了；没有因为投资股市而赚钱了，反而亏钱了。

金融行业对实体经济的掠夺，可以分为一般性的财富掠夺和特殊性的财富掠夺。一般性的财富掠夺是社会可以承受的，那是为了让金融行业发挥正面功能所不得不支付的成本。而特殊性的财富掠夺，则是金融行业的某些个别公司或个别人故意设计的，其目的不是为了促进实体经济的效率或是为投资者提供服务顺便分享利润，而是直接以掠夺财富为目的，提供服务只是一个幌子。他们通过不对称的信息、不公平的规则、隐蔽的条款，设计一些让投资者看上去很容易赚钱的产品，而对风险却故意不提或故意低估，由此吸引投资者把钱投进来去做几乎注定要亏损的投资，而他们的腰包却因此而鼓了起来。

国内的某些所谓的投资基金，亏损风险全部由投资者承担，有了利润则要向投资者分成，每年投资者还要支付管理费。在这样的规则设计和盈利模式下，投资基金的运作是零风险的，甚至是必然盈利的，而投资者风险却是很大的。这明显就是风险和收益不对等的游戏，但因为投资者投资渠道的缺乏，以及基金销售者对利润的夸大和对风险提示的弱化，使得不少投资者参与了这种游戏，当然最终的结果不管是公募基金还是私募基金，从总体上来说整个投资者群体依然是亏钱的。

次贷危机其实是美国对全球的金融掠夺

国外，特别是在华尔街，各种各样的金融投资产品设计更是充满陷阱，也曾有不少中国企业或个人吃过华尔街的亏。近年来中国和其他国家吃的最大的亏就是次贷产品。就我看来，次贷危机其实是美国对全球的金融掠夺。而格林斯潘的伟大，就在于把美国的次贷危机分散到全球。

美国的次贷危机让全球都出现了金融安全问题，尤其是日本和西欧，更是为次贷埋了不少单，因为次贷亏损数十亿美元的银行已不在少数，虽然中国的金融全球化还未正式形成，但是中国银行、工商银行等相关金融机构也因为次贷损失较多。美国的次级贷实际上是美国把自己的金融风险用预先设计好的体系和运作模式，传导给了全世界，分散了自己国家的危机，并且减缓了美国的经济衰退。

事实上，911之后，美国的经济衰退已经非常明显，美国不可避免地进入了一个经济相对疲软甚至出现衰退的周期。但是由于美国的金融体系非常成熟，并且拥有世界上最顶级的金融战略家，因此这个处于相对力量下降期的世界唯一的超级大国，依然可以在全球经济领域占据主导地位，并且一直维系着美元的世界货币地位。虽然美国的货币发行权，可以让自己国家经济收益的20%来源于全球其他国家的无偿劳动，但美国人的过度消费，美国政府和其国民的举债度日，依然让美国的经济不堪重负。

当美国的金融战略家意识到美国的衰退不可避免时，他们想到的是：让美国继续享受一次经济繁荣的盛宴，把已经存在风险的泡沫继续吹大，同时有计划地把风险传输到世界各个主要经济体。实际上，一系列次贷产品在被华尔街的金融天才们设计出来的那一天开始就备受争议，因为它的风险很大，但是美国的金融家还是想办法让美国人、欧洲人、日本人、中国人等都相信了它是一个比较安全并且收益可观的金融衍生品，并迅速在全球形成次贷产品的全面销售。

由此美国享受了本来不该出现的经济繁荣，而当泡沫破裂的时候，全球都深陷其中，都在为美国的过度消费和虚假繁荣埋单；同时世界主要经济体还必须和美国共同行动来挽救次贷危机，因为如果危机全面爆发到了不可控制的地步，这些国家都会有巨大的直接经济损失。

美国的金融战略家的聪明之处在于：让美国享受泡沫的同时，把风险转移给了其他国家。如果我们真的看懂了次贷危机，那么也就能看清愈演愈烈的欧债危机，当然更可以看清日本当年因为迫于美国的压力大幅升值日元而遭受的到如今还尚未康复的经济苦难。

回过头来看，中国这30年来的发展举世瞩目，中国的政治安全是任何一个国家的执政集团都非常羡慕的，应该说，中国从来不缺政治战略家，我们缺的是金融战略家。

被动的货币升值；大力遏制通货膨胀，紧缩银根，却发现实体经济的较多行业叫苦连天，并且潜藏的失业率可能大幅上升；虚拟经济膨胀的同时，实体经济的生产热情大大下降（这也是通货膨胀的原因之一），大量生产资金流出生产领域，情况令人担忧；大量的民营企业，特别是民营制造业企业已经处在破产的边缘或者已经实质性破产……这一切都是中国金融战略不够深远、金融战术尚未成熟的表现。

中国的通货膨胀看上去很严重，实际上没有必要过度夸大。一方面中国的民间消费占全国消费总量并不高（有专家说只有35%左右），政府消费和企业消费占的比例更高，通货膨胀对整个社会消费的打压并不大，老百姓也早就习惯了节衣缩食；另一方面，中国的通胀，较大一部分原因是猪肉价格引起的，而猪肉价格主要受豆粕（猪饲料）价格的影响，大豆又是美国定价的（美国是大豆第一出口国），美国人似乎在用大豆撬动中国的猪肉价格进而左右中国的CPI，然后居然就影响到了中国的货币政策，更奇怪的是中国的货币政策制定者似乎没有看到美国人的这么明显的“阴谋”。

如今，中国的金融市场已经度过了最可能出现危机的幼儿期，进入成长最快、生命力最旺盛的少年期。这是让我们可喜同时也须担忧的时刻，少年要长大、要走向成熟，不但要努力，要有源源不断的营养，更要有正确的方向，更多实践的磨练，同时还要提防某些成年人直接或间接的“恶意干扰”。金融安全，将是中国今后10年里最重要的国家安全问题，中国需要自己的格林斯潘。

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